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光大证券:给予小熊电器增持评级

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2022-04-11光大证券股份有限公司洪吉然对小熊电器(002959)进行研究并发布了研究报告《2021年报点评:强化刚需品类,拓宽自营渠道》,本报告对小熊电器给出增持评级,当前股价为44.27元。

小熊电器(002959)

事件:

公司发布2021年度报告:2021年实现营收36.1亿元(YoY-1.5%),归母净利润2.8亿元,同比下降33.8%。其中,公司Q4收入为12.4亿元(yoy+6.8%),归母净利润0.9亿元(yoy-11%),Q4收入回正与冬季多功能电火锅、养生壶、加湿器、烘干机、取暖器等产品销量增加有关。2021年公司面对疫情催生的“宅经济”消退、原材料价格上涨、芯片紧缺等压力,全年收入增速回落,但整体经营稳定。

点评:

21Q4收入增速恢复正增长,全年必选品类强于可选品类。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4公司收入9.1/7.3/7.3/12.4亿元(yoy+23%/-26%/-6%/+7%)。Q2-Q3收入增速下降主因上年高基数+消费恢复速度慢+提价抑制部分需求,Q4收入增速恢复至正个位数主因高基数消退叠加可选消费适当复苏。分品类看,2021年西式电器、电动类小家电、电热类小家电、锅煲类家电、壶类家电、生活小家电和其他小家电(个护+母婴)的收入同比增长分别为+2%、-31%、-19%、+13%、+12%、+1%、+96%。2021年公司聚焦单品,精简SKU,更加注重必需品类,其中电热水壶/电饭煲类取得较好增长;在巩固厨房小电优势的基础上,公司大力培育个护、生活、母婴等品类。分渠道看,1)线上:在传统电商提升自营比例,在抖音、快手、小红书等新兴渠道通过自播自营、优质短视频、IP营销等方式逐步建立客户群,目前处于销量拉升阶段;2)线下:销售占比正在提升,通过礼品积分渠道与大客户保持友好业务关系;3)海外:主要以代工为主,但自有品牌占比正在提升,公司自有品牌主要在东南亚、韩国和俄罗斯等地,通过当地代理商和电商渠道进行推广。

产品结构提升,毛利率逆势向上。2021年公司毛利率32.8%(yoy+0.4pcts),其中21Q4毛利率29.9%(yoy+5.2pcts),第四季度毛利率明显上升主因基数较低+产品结构升级抵消原材料价格上涨。2021年公司销售费用率15.3%,同比增长3.3个百分点,主要系线上自营占比增加,经销占比减少;研发费用率3.6%,同比增长0.7个百分点,公司构建当期、中长期分级研发体系,亚美am8手机版下载,优化产品开发流程。资产负债表方面,2021年末公司自有现金18.2亿元,占总资产比达50.2%,余粮充沛足以抵御寒冬;应收款项同比-12%,其中应收票据结算减小较多;存货同比上升16%。2021年末应付款项同比下降7%;合同负债同比-34%。收益质量方面,2021年公司经营性净现金1.7亿元,同比下降86%,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少4%,而公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30%,支付给职工以及为职工支付的现金同比+27%。

盈利预测、估值与评级:看好创意小家电长期发展,维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业,将受益于消费升级趋势,小家电正处于快速发展期,随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展,看好公司长远发展。鉴于疫情反复以及原材料价格仍在高位,下调公司2022-23年归母净利润为3.3/4.0亿元(较前次预测下调17%/11%),新增2024年盈利预测为4.6亿元,维持公司“增持”评级。

风险提示:小家电行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,安信证券张立聪研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.37%,其预测2022年度归属净利润为盈利3.5亿,根据现价换算的预测PE为20.08。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为66.03。证券之星估值分析工具显示,小熊电器(002959)好公司评级为4星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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